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美联储加息周期下的美元资产配置策略
发布时间:2018/6/8


美国完成经济全面复苏,联储率先进入加息周期

自2012年以来,美国经济数据不断向好。2017年GDP稳步增长,全年增长2.3%,失业率不断创新低,降至3.8%;核心通胀率逐渐上升接近联储的目标2%。与此同时,特朗普政府减税改革也让利好企业盈利水平获益颇丰。2018年第一季度标普500五百指数中八成股票盈利超过华尔街预期,使得美国股票市场继续稳步上涨。

图一:美国失业率;来源:美国劳工部

优异的经济数据给予了美联储足够理由,可以提前将历史性的“零利率”政策结束。美联储自2015年12月开始率先于全球主要央行结束量化宽松政策。至迄今为止,美联储基准利率已升至1.75%。过去两年,美联储内鸽派与鹰派关于加息速度意见不一,而目前的经济全面复苏给予了美联储更强信心,可以按照既定时间表加息,在下周即将迎来的美联储6月议息决议,存在近100%的加息概率。

图二:美联储加息时间表; 来源:Bloomberg

强美元通道开启,全球资金回流美国

今年以来,欧元区第一季度经济表现远逊于预期,这使得欧元区退出量化宽松政策变得遥遥无期。其他两个发达国家经济体也表现低迷——日本第一季度经济收缩,英国深陷退欧风波。这使得日本和英国央行无法跟上美联储加息的步伐。

图三:美元与其他主要货币基准利率; 来源:美联储

货币政策的差异与经济表现的差距,会进一步拉大美国和其他经济体的利差。利息差距的扩大会导致全球资金回流美国,开启强势美元通道。

图四:美元指数与国际利差关系; 来源:Bloomberg

新兴市场货币危机

此次美元的强势反弹,在一个月内已造成多个经济体出现货币危机。港币自09年以来首次触及了7.85的兑换保证线,使金管局迅速入市购买港币以维持与美元的联系汇率制度。阿根廷资本迅速外逃,一个月内贬值17%,该国央行火速加息,基准利率升至40%,并同时进入汇市,使用了50亿美元储备(占了10%的外汇储备总额10%)来拯救比索。土耳其货币从三月开始累计贬值18%,央行紧急加息300个基点,以拯救货币危机。

图五:18年第二季度以来,主要货币对美元汇率变化;来源Bloomberg

纵观历史,每一个强美元周期都会造成某些新兴市场国家经济问题。例如80年代的拉美债务,90年代的亚洲金融风暴,和15年中国外汇储备大幅减少。

2015、16短短两年时间,中国资本外流达到1.28万亿美元,年均资本净流出相当于GDP总量的6%。大规模的资本外流引发了人们对中国是否存在资本外逃的担忧和讨论,同时人民币承担了巨大贬值压力。

中美贸易摩擦加剧全球不确定性

特朗普政府对中国贸易政策反复无常。数周前,美国财长明确向媒体表示,中美双方达成了框架协议,贸易战暂停。然而特朗普政府却出尔反尔,突发声明要对中国500亿美元商品加收25%关税,6月15日公布制裁清单后立即实施。中美关系的不确定性牵动全球资产价格波动,中美贸易战开启摩擦升级后,上证指数出现暴跌。中美贸易战何去何从,现在还是目前仍难以预料。

除了中美贸易摩擦战这条战线以外,美国依靠经济率先复苏和借助加息周期的启动,同时与各国展开战役谈判开始加码,如美欧贸易问题,朝鲜问题和北美自由贸易区谈判等。这些谈判走向难料,进一步加剧全球经济的不确定性与资产价格波动。

图六:2018年上证指数表现; 来源:万得

配置美元资产对冲全球经济风险

作为中国投资者,如何能在这个多事之秋独善其身?资产配置国际化恐怕是唯一的解决方法。美国经济基本面向好,经济增速持续走高,与此同时,人民币兑换美元价格不断上涨,美元资产升值空间大。双重利好加持,对于想要全球资产配置者,此时无疑是一个好时机。

美元区作为这轮全球经济复苏的引擎,同时也是诸多国际矛盾的源头,正是目前中国投资者的完美避风港。若中美矛盾顺利解决,美国加大对华出口,对美国而言会进一步拉动经济增长;而万一矛盾升级,配置美元资产则能对冲国内资产价格波动的风险,改善提高投资组合风险回报有效边界比。

与此同时,加息周期促使的全球资金回流,会进一步推升动美元资产收益率,尤其是固定收益类,地产类投资产品。提高投资收益率的同时,降低资产组合中的风险,正是美元资产配置核心价值所在。


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